從中資美元債的供給端來(lái)看，根據(jù)標(biāo)普統(tǒng)計(jì)，2019年以來(lái)，中資開發(fā)商已發(fā)行超650億美元境外債券。
受銷售數(shù)據(jù)波動(dòng)、拿地乏力、負(fù)債較高等因素影響，部分中小房企境外發(fā)債融資時(shí)成本相對(duì)偏高，發(fā)行票面利率5%-8%，甚至超10%，最高的到了13%。與之對(duì)應(yīng)，國(guó)資以及排名靠前、在銀行“白名單”的房地產(chǎn)公司在境內(nèi)的發(fā)債成本僅3%-4.5%。
渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，過(guò)去數(shù)年，亞洲美元債市場(chǎng)一直在增長(zhǎng)，源于貨幣供應(yīng)增加、地區(qū)需求增長(zhǎng)和亞洲的分散化投資需求。渣打近期上調(diào)了以中國(guó)公司美元信用債為代表的亞洲美元債券的評(píng)級(jí)，原因是高信用質(zhì)量、低波動(dòng)性和持續(xù)改善的信用基本面。
貝萊德在其報(bào)告中指出，從估值角度，中資投資級(jí)別美元債利差高出同等級(jí)美國(guó)投資級(jí)別債券80個(gè)基點(diǎn)，高收益方面中資美元債則高出同等資質(zhì)美國(guó)債券400個(gè)基點(diǎn)。
然而，房企美元債“到期墻”已升至新高。2020年，將有大約270億美元離岸債券到期，但與這些美元債對(duì)應(yīng)的有600億美元的國(guó)內(nèi)債券到期。房企將面臨前所未有的再融資挑戰(zhàn)。
中資美元債利率激增
從美元票據(jù)的發(fā)行票面利率來(lái)看，部分房地產(chǎn)公司已超過(guò)10%，不同公司之間分化情況加劇。
以最新的兩例發(fā)債情況看，總部位于江蘇南京的弘陽(yáng)地產(chǎn)，美元票據(jù)利率最高到13%；總部位于深圳的佳兆業(yè)集團(tuán)，美元票據(jù)利率已超過(guò)10%。
弘陽(yáng)地產(chǎn)11月8日公告發(fā)行于2022年到期、金額1.5億美元、票面利率9.95%的美元票據(jù)；10月30日公告發(fā)行于2021年到期、金額1億美元、票面利率13%的優(yōu)先票據(jù)。佳兆業(yè)11月6日公告發(fā)行2023年到期、1.5億美元、利率10.875%優(yōu)先票據(jù)；10月30日公告發(fā)行2022年到期的2億美元11.95%優(yōu)先票據(jù)。
“如果房企融資方面的利率非常高，那么只能認(rèn)為是企業(yè)本身信用等級(jí)并不是太高，類似銷售數(shù)據(jù)波動(dòng)和拿地乏力，或者說(shuō)負(fù)債數(shù)據(jù)比較高，這都容易產(chǎn)生各類融資的時(shí)候成本相對(duì)偏高的狀態(tài)�！币拙友芯吭褐菐�(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為。
11月以來(lái)，房地產(chǎn)公司美元融資井噴，5日一天共計(jì)發(fā)行規(guī)模接近20億美元。包括：寶龍地產(chǎn)2022年到期3億美元、利率7.12%票據(jù)；瑞安房地產(chǎn)為3億美元、利率5.75%票據(jù)提供擔(dān)保；佳兆業(yè)擬發(fā)額外票據(jù)，與3億美元2023年到期票據(jù)合并；綠城控股擬發(fā)行6億美元、利率4.55%優(yōu)先票據(jù)。
此前10月，至少有13家房地產(chǎn)公司發(fā)布近50億美元的融資計(jì)劃，其中10月30日一天就有5家企業(yè)發(fā)布接近20億美元的融資計(jì)劃。相比之下，9月房地產(chǎn)企業(yè)的海外美元融資為37.97億美元，8月僅為15.8億美元。
但是，主要由房地產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成的中資美元債風(fēng)險(xiǎn)也在升高。
標(biāo)普全球評(píng)級(jí)分析師陳令華認(rèn)為，債務(wù)“到期墻”已升至新高，債務(wù)即將到期、再融資能力有限的實(shí)力較弱的開發(fā)商所面臨的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。
他認(rèn)為，由于額度受限，房地產(chǎn)開發(fā)商的融資成本的差異可能會(huì)變大。部分開發(fā)商的境外債券到期收益率已激升至超過(guò)15%，反映出投資者信心疲弱。
為何追捧中資美元債?
從中資美元債的需求端看，近期國(guó)際資管機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高了對(duì)亞洲尤其是中國(guó)美元債券的預(yù)期。
王昕杰表示，中國(guó)債券在亞洲美元債券的占比最大，在摩根大通亞洲信貸指數(shù)(JACI)中的權(quán)重約為51%。
他表示，渣打近期上調(diào)了以中國(guó)公司美元信用債為代表的亞洲美元債券的評(píng)級(jí)，青睞亞洲美元債券高信用質(zhì)量、低波動(dòng)性和持續(xù)改善的信用基本面。此外，也維持看好美國(guó)股市及黃金。
對(duì)比全球市場(chǎng)，中國(guó)高收益?zhèn)倪`約率處于偏低水平。更重要的是，中資在岸和離岸信用債市場(chǎng)相關(guān)性幾乎為零。
貝萊德認(rèn)為，97%的在岸債券由境內(nèi)投資者持有，離岸中資美元債的投資者群體則更加多元化，受美聯(lián)儲(chǔ)降息、全球投資者情緒和市場(chǎng)走勢(shì)等全球因素影響更多。因此，離岸中資美元債券市場(chǎng)為在岸市場(chǎng)提供了互補(bǔ)性的風(fēng)險(xiǎn)敞口和對(duì)沖。
舉例而言，2018年，在岸市場(chǎng)在寬松政策的帶動(dòng)下，回報(bào)率為8%，離岸中資美元債則由于美聯(lián)儲(chǔ)加息、技術(shù)面疲軟和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素影響下跌0.5%;然而，在2019年市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)時(shí)，年初至今在岸市場(chǎng)的回報(bào)率為3.1%，同期，美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)鴿派的政策支持和具有吸引力的估值使資金流入不斷增加，推動(dòng)中資美元債年初至今的回報(bào)率至8.9%。
10月31日，招商銀行香港分行發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，中資美元債整體市場(chǎng)受惠于境內(nèi)境外同時(shí)放松的貨幣政策。高收益房企雖難有資本利得，但只要避開可能違約的發(fā)行人，較高的票息收入，能給投資組合起到一定的防御效果。
不過(guò)，在流動(dòng)性較為寬裕的情況下，境內(nèi)債券市場(chǎng)的融資成本相應(yīng)下降，近期中資企業(yè)已有從美元債券市場(chǎng)向境內(nèi)債市轉(zhuǎn)移的跡象。
與中小房企相比，國(guó)資以及排名靠前、在銀行“白名單”的房地產(chǎn)公司的融資成本仍然不高，不需為在境外發(fā)行美元債支付高溢價(jià)。
例如，10月29日，華遠(yuǎn)地產(chǎn)發(fā)行10億元超短期融資券，利率為4.10%;10月28日，中國(guó)鐵建發(fā)行40億元公司債，最高票面利率4.3%;10月23日，平安不動(dòng)產(chǎn)發(fā)行10億元超短期融資券，利率3.3%;10月18日，萬(wàn)科發(fā)行5億元2019年第一期短期融資券，票面利率3.18%。
根據(jù)聯(lián)合資信數(shù)據(jù)，2019年三季度，中資美元債發(fā)行規(guī)模510.19億美元，環(huán)比下滑30.44%，但同比增長(zhǎng)50.26%。地產(chǎn)美元債后續(xù)供給可能有限。
嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，中小房企的融資需求比較迫切，這使得利率偏高，也使后續(xù)償債壓力相對(duì)更大。不過(guò)預(yù)計(jì)到明年整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)以后，房地產(chǎn)市場(chǎng)才可能真正出現(xiàn)較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，企業(yè)融資壓力才會(huì)進(jìn)一步減少。
